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申万宏源:继续欲罢不能

2020-02-21 12:53:09来源:励志吧0次阅读

申万宏源:继续欲罢不能 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

主要内容:

双节期间海外大类资产表现:经济数据超预期驱动全球Risk-on。中国双节假期期间,主要受到中美经济数据超预期的提振,全球大类资产表现呈现出Risk-on的格局,节后A股市场存在补涨的基础。具体来说:(1)海外股市普涨:中国双节假期期间(9月29日收盘至10月6日收盘期间),美国道琼斯工业指数,纳斯达克和标普500分别上涨1.65%,1.45%和1.19%;英国富时100指数上涨2.04%,日经225指数上涨1.64%;港股再次兑现高弹性,恒生指数上涨3.28%,国企指数上涨5.03%。(2)美元走强:美元指数上涨0.79%,至93.8054,美元兑离岸人民币上涨0.05%,至6.6512。(3)基本金属走强:LME铜,铝和锌分别上涨2.35%,1.92%和2.64%。(4)避险资产贵金属和原油走弱:布伦特原油下跌1.50%,至55.68美元/桶;COMEX黄金下跌0.28%,至1278.9美元/盎司。

双节期间基本面预期改善的信号验证:中美PMI超预期验证经济韧性;定向降准对症下药中小企业融资不足,排除中期重要下行风险。双节假期期间,影响基本面预期的信号验证主要有3个:(1)中国中采PMI超预期验证季末效应。(2)美国ISM制造业和非制造业PMI均超预期验证外需旺盛。(3)中国定向降准范围超预期,体现了管理层解决中小企业融资不足问题的决心。我们认为,9月中国PMI超预期可能只会强化市场对经济有韧性的认识,但不会像6月经济数据超预期那样引发市场线性外推,而发酵新周期开启的乐观预期。我们从9月中旬开始,提示季节性因素导致9月经济数据未必差的可能性,季末财政冲量,叠加环保督查告一段落是主要原因。也正因为看到了季节性因素的影响,我们认为即使9月经济数据超预期,也不应过度乐观,经济有韧性仍是中性假设,不好也不坏。相比之下,定向降准在我们的体系框架中是更重要的边际变化。近期我们反复提示,持续的“利率倒挂”(贷款基准利率低于同期Shibor和AAA企业债收益率)是一个严重的问题,这说明银行体系对中小企业的支持不足。此前市场普遍预期,金融去杠杆依然是未来一段时间的主要任务,即使“利率倒挂”对经济存在一定负面影响,管理层也更可能选择暂时承受。但实际情况是,管理层及时发现了中小企业融资不足的问题,并迅速兑现定向降准,对症下药。尽管政策调整的进程依然是渐进的(定向降准2018年才开始实行,四季度宏观流动性宽松也面临美联储加息预期升温等约束),但修复“利率倒挂”的方向已经确立,宏观流动性改善的起点(对应民间投资预期修复的起点)可能已经出现。这才是支撑节后A股市场兑现补涨的基本面基础。

短期继续欲罢不能,做多窗口依然敞开,结构选择需“看长做短”,保持中长期景气底仓配置。双节假期基本面出现积极信号,叠加10月市场“底线思维”犹存,微观结构夯实,短期市场将继续欲罢不能,做多窗口依然敞开。每年到了四季度,投资者都会开始重视下一年甚至更长周期的景气展望。2018年的主线行情可能在2017年四季度进行预演。所以,在结构上我们提示“看长做短”,保持中长期景气方向的底仓配置。重点关注新能源汽车、食品饮料、5G、光伏、军工和电子板块的投资机会。风格上,2018年创业板的相对沪深300的业绩趋势重新占优是大概率事件,四季度成长龙头可能开始贡献相对收益。

另外,定向降准直接利好银行净息差,双节期间五大行港股平均上涨6.29%,叠加三季报银行坏账率改善有望继续验证,我们依然提示银行股10月的投资机会。

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